Китайската икономика надхвърли разумния баланс между реална икономика и фиктивна икономика. Като председател на Sinopec, най-голямата азиатска рафинерия, Фу Чен Ю веднъж каза, че китайските финанси не вървят към фиктивна икономика, те директно се превръщат в такива. Следователно, това силно възпрепятства устойчивото дългосрочно развитие на китайската икономика.
Продажба на 2 недвижими имота за подсигуряване оцеляването на публична компания
За да обсъдим как икономиката на Китай е преминала от реална към фиктивна, нека първо разгледаме един пример. През 2016 г. компанията ST Ningtong B, която произвежда комуникационно оборудване и е с публично регистриранo дялово участие в Пекин, претърпя загуби в продължение на две последователни години и беше изправена пред риск от отпадане на регистрацията й на фондовата борса. Компанията възстанови загубите си, като продаде два имота, които бе притежавала в училищния квартал в Пекин, генериращи огромни печалби. Изведнъж коментари като „ориентирайте се в недвижими имоти, забравете за стартиране на бизнес, забравете за включване на фондовата борса, забравете за индустрията“ станаха заразни в сферата на пазара.
Това не е единичен случай. Нека разгледаме друга ситуация, обусловена от статистически данни. Според полугодишния отчет за ефективността на регистрираните компании през 2018 г., 596 компании, представляващи 16 процента от общата сума, са имали нетна печалба под 10 милиона юана (1,5 милиона долара). Десет милиона юана дори не могат да купят приличен апартамент в Пекин, Шанхай или Шенжен.
Микровъздействието на корпоративното финансиализиране
Финансиализирането (това е процесът на трансформиране на финансовия във фиктивен и виртуален капитал и отделянето му от реалната сфера на производство – бел.ред.) на китайските компании ще бъде неизбежно. Китайските компании се стекоха в индустрията за недвижими имоти (недвижимите имоти имат силни инвестиционни качества), закупиха финансови активи или притежаваха акции във финансови компании и дори се превърнаха във финансови холдингови групи.
Сред тях особено важно е финансиализирането на корпоративните активи. Според доклад на Икономическия информационен вестник от 2012 г. под ръководството на пекинската информационна агенция Синхуа от 117 държавни предприятия, управлявани от Държавната комисия за надзор и администрация на активите към Държавния съвет, над 90 от тях са участвали във финансовата индустрия в различна степен, представлявайки 76 процента. Докладът също така разкрива, че нефинансовите централни предприятия всъщност контролират 24 доверителни дружества, 20 дружества за ценни книжа, 14 застрахователни компании и 23 животозастрахователни дружества, представляващи съответно 46%, 41%, 37% и 53% от финансовите институции, които са анкетирани.
3 мотивационни причини за корпоративно финансиализиране
Първо, теорията на заместването: поради намаляващата норма на възвръщаемост на инвестициите в реалната икономика, нарастващата норма на възвръщаемост на финансовите инвестиции и нарастващото предпочитание на компаниите към краткосрочните ползи, компаниите имат ново предпочитание към инвестициите във финансови активи пред инвестициите в реалната икономика.
Проучване от 2013 г. установява ниската рентабилност на реалната икономика на Китай: средната печалба на финансовата индустрия е 22 процента, докато средната печалба в същинската индустрия е само 6 процента, а средната печалба на текстилната индустрия е само 5 процента.
Анализирайки данните на нефинансовите компании в Китай от 2002 до 2014 г., китайски изследователи установиха, че „фирмите са увеличили своите инвестиции с непарични финансови активи, когато икономиката се разраства … което подкрепя хипотезата за мотивация на заместването.
Второ, теорията на резервите: целта на фирмите, притежаващи финансови активи, е да съхнаряват ликвидност в резерв, за да предотвратят риска от разкъсване на веригата на доставки, причинено от шокове на паричния поток. Освен това, когато компаниите вярват, че ще се сблъскат с макроикономическа несигурност или потенциални инвестиционни възможности в бъдеще, те също ще предпочетат „мобилност с пари“, особено тези компании, които имат свои собствени финансови ограничения.
Мотивите за корпоративно финансиране, обяснени от теорията за резервите, не са напълно в съответствие с икономическото положение на Китай. От една страна, китайските корпоративни финансови инвестиции и инвестиции в реалната икономика са в отрицателна корелация (и според тази теория инвестициите в реална икономика и инвестициите във финансови активи трябва да показват положителна връзка).
От друга страна, ако паричните средства, държани от компаниите, се отчитат като корпоративна финансиализация, тогава корпоративната финансиализация на Китай може да бъде обяснена отчасти чрез теорията за резервите. Следователно теорията за резервите е само вторична причина за финансирането на китайските компании.
Трето, банковото финансиране на разликите и теорията на финансовото посредничество или отпускането на заеми. Някои компании по-лесно получават заеми от банки, но тяхната ефективност на производството е ниска, така че те отпускат средства на други компании, за да реализират печалба. В Китай тази ситуация е много често срещана. В сравнение с държавните предприятия и големите предприятия е по-трудно за малките и средните предприятия и частните предприятия да получат финансиране от банките. Следователно първият използва системата за кредити в сянка, за да осигури средства на втория.
Най-общо казано, корпоративното финансиране е нож с две остриета. Има и положителна страна. В Китай обаче негативната страна е по-очевидна, като потискане на инвестициите в реалната икономика (или изтласкване на ефекта върху реалната икономика) и увеличаване на разходите за финансиране и дълговата тежест.
Според проучване на 15 провинции в Китай, публикувано през 2013 г., 41 процента от компаниите в извадката са финансирани чрез кредитна система в сянка, а средните разходи за финансиране достигат 18 процента. Това води до натрупване на финансови рискове за банкирането в сянка (банкирането в сянка е финансов бизнес, който е извън видимия обхват на банките и рисковете му в крайна сметка ще бъдат поети от банката). И накрая, тази тенденция насърчава балоните с цените на недвижимите имоти, което допълнително засилва ефекта на изтласкване на инвестициите в недвижими имоти от инвестициите в реалната икономика.
Горното илюстрира две точки. Първо, преминаването от реална към фиктивна икономика е дълбоко и нараства на микро нивото на китайската корпорация, като отражение на недостатъците на комунистическия упрвленски режим. Второ, що се отнася до Китай, негативните аспекти на микро нивото на корпоративното финансиране са огромни и мащабни.
Макро въздействието на корпоративното финансиране
Нека обсъдим „пробива от реалност към виртуална реалност“ от макро ниво. През 2017 г. мозъчен тръст на континента публикува „Доклад Mongoose IV: Проучване на златното съотношение на китайската реална икономика и фиктивна икономика“, който определя фиктивната икономика като финансова индустрия и индустрия на недвижими имоти като основен икономически агрегат. От 2009 г. насам съотношението на фиктивната икономика на Китай към реалната икономика вече не е в разумна връзка. Съотношението на виртуалната икономика към реалната икономика е достигнало 23,2, далеч надхвърляйки златното сечение от 16,7. Фиктивната икономика се е откъснала от реалната икономика и е прекомерно разширена.
Видната фиктивна икономика в Китай предполага три основни дисбаланса: единият е структурният дисбаланс между търсенето и предлагането в реалната икономика (свръх капацитет, от една страна, и липса на способност за надграждане, от друга); вторият е дисбалансът между финансовите пазари и реалната икономика (голямо количество средства за самообръщение във финансовата система); третият е дисбалансът между недвижимите имоти и реалната икономика.
Според академичните изследвания най-видни причини за фиктивна икономика са следните.
Първо, има свръх емитиранe на валута. Мащабът на паричното предлагане M2 в Китай отдавна е най-големият в света; в момента китайският M2 е два пъти БВП (докато европейските и американските страни M2 обикновено са само около 70 процента от БВП). „Паричните тигри стават все по-големи и по-големи.“ Веднъж китайски икономист откровено каза: „През последните 30 години нашата икономика бързо се движеше с излишна парична маса.“
Разгледайте следните данни. През 1978 г. БВП на Китай е бил 364,52 милиарда юана, а М2 е 85,945 милиарда юана; в края на 2009 г. БВП достигна 33,54 трилиона юана, 92 пъти повече от 1978 г., но М2 се увеличи със 705 пъти, достигайки 60,62 трилиона юана. През март 2013 г. китайският M2 надхвърли 100 трилиона юана, което представлява около една четвърт от общото парично предлагане в световен мащаб: 1,5 пъти повече от това на Съединените щати, 4,9 пъти повече от това на Обединеното кралство и 1,7 пъти от това на Япония и 20 трилиона плюс юана повече от паричното предлагане на цялата Еврозона. През януари 2020 г. той надхвърли 200 трилиона юана.
Второ, способността на финансовата система да обслужва реалната икономика е ниска. Докладът, публикуван от Пекинския университет през 2019 г. („Как финансовите иновации насърчават висококачествено развитие: нова перспектива на структурната икономика“) смята, че настоящата финансова структура на Китай не отговаря на оптималната индустриална структура на реалната икономика. Има седем структурни противоречия от три нива: първото ниво е структурното противоречие между прякото и непрякото финансиране; второто ниво е индивидуалното вътрешно структурно противоречие на косвеното и прякото финансиране; третото ниво е структурното противоречие между модернизацията на малките и микропредприятията и малките и средните банки, структурното противоречие между индустриалната модернизация и финансовите продукти, структурното противоречие между индустриалната модернизация и пазара на облигации и структурното противоречие между индустриалното надграждане и борсовия пазар.
Трето, изключително деформирана е сферата на недвижимите имоти. До каква степен е деформирана? През 2018 г. общата пазарна стойност на недвижимите имоти в Китай достигна 450 трилиона юана. Въз основа на данни от Националното статистическо бюро през 2018 г. площта на продажбите на търговски жилища е била 1,7654 милиарда квадратни метра, продажбите на търговски жилища са били 14,9973 трилиона юана, а жилищната площ на глава от населението е била 39 квадратни метра. Тази пазарна стойност обхваща общата пазарна стойност на недвижимите имоти в Европа, САЩ и Япония, а също така надхвърля 50% от БВП на Китай през предходните 20 години (от 1999 до 2018 г. общият БВП на Китай е бил 833 трилиона юана). След жилищната реформа през 1998 г. индустрията на недвижими имоти в Китай се разраства бързо. Китайската комунистическа партия разглежда недвижимите имоти като индустрия за развитие, но разглежда пазара на недвижими имоти като „резервоар“, който е натрупал прекалено голямо количество емитирана валута. В резултат на това недвижимите имоти пренасочиха потреблението на домакинствата, банките и местните финанси.
Администрацията на Си многократно подчертава, че „реалната икономика е основата на икономиката на дадена страна и източник на богатство“, „икономическото развитие не може да бъде отделено от реалното към виртуалното по всяко време“ и насърчава здрава икономика с реална икономика като ядро и координирано развитие на реалната и виртуалната икономика. В действителност има сериозни опасения, че това може да бъде само мечта.
В допълнение към факта, че китайската икономика е възпрепятствана от отделената реална икономика, на администрацията на Си липсва достатъчно смелост и способности. Ето три точки в подкрепа на тезата.
Първо, липсата на стратегическа решителност. През последните осем години, откакто Си Дзинпин встъпи в длъжност, той беше изключително неадекватен в разбирането на трудностите и недостатъците на китайската икономика. Той беше подведен от така наречената нова норма. Политиките за макроикономически контрол често се превключват между трите цели „стабилизиране на растежа, коригиране на структурата и предотвратяване на рисковете“ и по този начин непрекъснатото коригиране на строгостта, интензивността и комбинацията от политики, а оттам и несигурността в икономическите политики на Китай.
Второ, „зависимостта от поетия път“ е сериозна. Например режимът продължава да извършва свръх-емитиране на валута. През март 2013 г. китайският M2 надхвърли 100 трилиона юана, само за 7 години, през януари тази година, М2 надмина границата от 200 трилиона. Започвайки от март, темпът на растеж на М2 е 10 процента в продължение на осем последователни месеца.
Трето, препятствията от групите с личен интерес. Например недвижимите имоти са парче тлъсто месо за централните предприятия и те не са склонни да го пуснат. Още в края на март 2010 г. SASAC издаде заповед за предотвратяване на държавните предприятия да инвестират в сектора на недвижимите имоти. Шестнадесет държавни предприятия с бизнес недвижими имоти като основна дейност бяха запазени (пет държавни предприятия бяха одобрени да запазят бизнеса си с недвижими имоти през 2011 г.) и 78 държавни предприятия бяха определени за оттегляне от пазара на недвижими имоти.
Това разпореждане обаче не е успешно, въпреки че през 2016 г. Си подчерта, че „не трябва да се спекулира с жилища“. Под политически натиск Държавната мрежова корпорация на Китай и Китайската национална авиационна корпорация, две централни предприятия, които не притежават недвижими имоти, най-накрая обявиха оттеглянето си от бизнеса с недвижими имоти в третия кръг на доклада на централното правителство за проверката и подобрението през месец април .
Ако китайската икономика продължава по този начин, големият срив е единственият край.
Уан Хъ е магистър по право и история и е изучавал международното комунистическо движение. Той е бил университетски преподавател и изпълнителен директор на голяма частна фирма в Китай. Сега Уанг живее в Северна Америка и от 2017 г. публикува коментари за текущите дела и политика на Китай.
Възгледите, изразени в тази статия, представляват мнението на автора и не отразяват непременно възгледите на The Epoch Times.
